623家門店、年營收近50億，小菜園二次赴港IPO背后有哪些看點？
小菜園于2013年6月在安徽銅仁創辦、定位新徽菜時尚連鎖餐廳，目前已在全國開出600余家直營門店。去年12月19日，小菜園宣布完成新一輪融資，而在去年3月，小菜園才完成首輪融資，兩次投資主體都是加華資本，兩輪累計融資金額達5億元。
今年1月16日，小菜園國際控股有限公司向港交所遞交了招股書，成為了繼綠茶餐廳、鄉村基、楊國福麻辣燙、七欣天、撈王等餐飲品牌之后，今年第一家沖刺港股的大眾餐飲品牌，且還沒上市，業內估值已經有500億。
7月16日，小菜園在港交所遞交的招股書顯示為“失效”。同日，小菜園更新招股書、再次遞表。
從未做營銷卻突然聲名鵲起，現在被稱為業界隱形大佬，小菜園開局就要通關、直接沖刺上市的背后著實有一番值得關注的門道。
借助直營模式，把傳統徽菜做到極致性價比
資料顯示，小菜園控股公司的首家門店“小菜園”于2013年在安徽開業，除了小菜園外，小菜園控股旗下還有“觀邸”、“復興樓”及“菜手”等品牌。
和旗下其它品牌相比，主力品牌“小菜園”的定位偏大眾、便民、時尚，主打的是新徽菜，SKU豐富，每家門店的菜式約45~50道，招牌菜包括徽州臭鱖魚、農家紅燒肉、地鍋本仔雞等，但客單價不高，基本在50~70元之間。
小菜園創立之初便鮮明地打出“新徽菜”概念，就是找準了自己的特色，基于本地菜色的時尚餐廳，同時也積極地迎合現代人健康飲食的理念。
因為傳承徽菜用料講究、重視火功、以食養生，在這個基礎上，小菜園強調自己的菜色以少油少鹽、少用調味品的方法烹飪，以此給顧客健康飲食的認知和體驗。
好吃、不貴，還健康，這三個要素如今是餐飲業發展的方向，但也是不容易做到的，小菜園要追求極致性價比，又要保證食材品質，力爭每道菜都好吃不貴，同時擴充菜品品類、豐富大眾選擇，這就需要在方方面面精細運營。
首先就是以直營的方式來全面管理。
截至2024年4月30日，小菜園在全國已開出623家直營門店。這個門店規模已經超過了家喻戶曉的綠茶餐廳、西貝莜面村的門店數。
在直營模式下，小菜園在日常運營中高度重視數字化和智能化，有自己的一套以數據資產為核心的IT體系，包含了智慧運營平臺和智慧門店以及會員系統、BI系統、業務中臺系統、SAP系統、智能攝像系統、POS系統、數字供應鏈系統、差旅管理系統等。
從這一套系統的完整性和實用性來看，其都可以算在中餐連鎖中排在前位，用系統來保證體系的高效運轉，降低各項損耗，最終實現顧客端的極致性價比。
不過，全直營模式雖然更容易把控經營細節，但小菜園的門店七成以上都入駐在商場里，且多為200平以上的大店，對于這種重資產模式，擴店就需要穩扎穩打，并要有足夠的風險承擔能力。
地方菜如何俘獲全國顧客？離不開多方位攻入消費者心智
何為極致性價比？說白了就是以合理的價格提供優質的、超出顧客預期的菜品，這已經是成熟的現代消費觀念下的商業模式，不僅適合消費水平較低的三四線城市，也同樣適用于餐飲市場競爭激烈的一二線城市。
小菜園一直以來比較低調，確實很少去做營銷推廣，更多依賴口碑和復購率，所以其更注重對顧客心智的培養。
小菜園的創始人汪書高曾表示，小菜園追求的是慢熱型發展，“我們永遠不會開放加盟，不做廣告、不做營銷，以口碑取勝”、“菜品現炒的原則不會變”，但是，其卻花大力氣在門店本身，讓餐廳自己就能實現最大的傳播聲量。
極致性價比自不必說，這是硬實力的口碑亮點，此外，強調徽菜地方菜屬性，也是小菜園重要的差異化特色。小菜園在店面設計上提煉徽派古建筑元素，將徽派建筑風格元素融入整個餐廳：綠植、假山、潺流水、白墻、黑瓦、馬頭墻，在視覺呈現上就很有特色。
臭鱖魚可以說是大眾認知中徽菜的代表菜，小菜園也將其作為餐廳的“大單品”，讓消費者形成了對小菜園品牌的記憶點。同時，農家紅燒肉、地鍋本仔雞、石板蒜蓉蝦等多款地方特色菜，也在不斷深化品牌個性。
值得注意的是，筷玩思維研究發現，小菜園在門店和菜品這些有形的部分打出了徽菜名片，品牌文化內核卻在“去徽菜”，首先是品牌名稱，跟徽、徽菜都沒有一點關系，只是叫小菜園，強調的是一種生活方式、飲食態度：媽媽的味道，老家后院自家種的小菜園，一下就營造出了那種親切又健康的美食氛圍。
而在實操層面，小菜園也意圖通過自己搭建的體系，來復制這種新鮮和安全的食材供應。
小菜園很早就成立了菜品研發中心，實施標準化統一管理。此外，公司還自建專屬供應鏈，全國有一個中央工廠和分布在全國的11個倉庫組成的供應鏈體系、一支由200多輛車組成的自建運輸車隊，一個分倉會輻射它周邊40～60家門店。
小菜園的發展模式顯然借鑒了成熟的大型連鎖餐企管理模式，早早就實現了優質健康食材的集中采購、工業化的高效加工、全部門店精準日配送，以此來對原料采購、生產加工、倉儲物流等環節進行管控，建立起從農田到餐桌的全程可追溯系統，顯然，雖然是慢熱發展，但它是有企圖心的。
在2020年正式組建安徽小菜園控股有限公司后，小菜園將一線門店與后勤供應鏈合并為集團式企業，當時就已經開始為上市做好準備。畢竟，這種模式可以確保食品安全的同時，也能有效降低成本、提高效率，還能增強抵御市場風險的能力，這些都是資本市場十分看重的。
“綠茶”上市未果，同一量級的小菜園會重蹈覆轍嗎？
2021年，初代網紅餐廳“綠茶”向港交所遞交上市申請，其在招股書中提到：創立于2013年、總部位于安徽省銅陵市的某餐廳品牌擁有283家門店，2020年總收入達25億元，在中國休閑中式餐廳市場的市場份額為0.7%，排名第二。
如今再看，很明顯說的就是小菜園。
同樣是特色菜休閑餐廳，同樣是全直營模式、全國開店，同樣推行的是以平價來獲得高翻臺率的策略，難怪綠茶要把小菜園看成是競爭對手。
綠茶餐廳自2021年起3次沖刺港股，不過都以折戟告終。
今年6月19日，綠茶餐廳再次遞交招股書，花旗和招銀國際擔任聯席保薦人，這是綠茶餐廳時隔兩年后重啟香港IPO，也是它第四次沖刺港交所。
小菜園后繼而來，資本市場還會對這種模式重新認可嗎？
高性價比模式并不能降低口味與品質要求，全直營模式對資產要求很高，這兩個點都決定了小菜園的發展一定得走高成本路線。
據最新招股書顯示，截至2024年4月30日，小菜園在全國已開出623家直營門店。2021年-2023年，小菜園的營收分別為26.46億元、32.13億元和45.49億元，同期年內利潤分別為2.27億元、2.38億元及5.32億元。2024年前4個月，小菜園新開門店62家，凈利潤率約11.5%，收入及凈利潤分別為16.8億元和1.94億元。
小菜園的盈利能力在業內來說并不低，不過，持續盈利卻成了一個新問題，小菜園在招股書中坦言，“中國餐飲業的激烈競爭可能阻礙公司提升或保持收入及盈利能力”，“大部分店長及廚師長均為基層晉升，也可能沒有足夠多有經驗的現有門店雇員協助開設新門店”。
從小菜園的開店速度來看，上述這些問題在接下來可能會拖累盈利。小菜園的直營門店總數從2021年1月1日的278家增至2024年4月30日的623家，三年多時間門店數實現翻倍。
直營門店的店長和廚師、員工的培養一向是餐飲企業的痛點，也是成本越來越高的部分，小菜園三年里成倍的門店增長數無疑帶來了管理和成本上的隱患。
值得注意的是，集團董事長、品牌創始人汪書高本身也是廚師出身，截至2024年4月30日，汪書高控制小菜園92.99%投票權，上市前小菜園有兩次大手筆分紅，分別是1.5億和1.35億，全數以現金支付，這也意味著絕大多數分紅流向董事長和高管。
而完成分紅之后，小菜園又開始募資用于補充現金流。這種先大額分紅，緊接著通過上市募資的路數向來是IPO企業被質疑和詬病的關鍵點，也影響著最終上市成敗的結局。
此外，小菜園近期還陷入“健康證涉嫌造假”風波，小菜園門店也多次因為食品安全方面的不合規而遭到處罰。
值得注意的是，與2023年4月末相比，“小菜園”品牌門店截至2024年4月30日止四個月的同店銷售額同比下滑11.72%，同店日均銷售從去年同期2.89萬元下滑至2.53萬元，公司表示，其門店層面經營利潤率也有所減少。
結語
小菜園這個突然亮相的隱藏大佬，因為沖擊上市而與老鄉雞、同慶樓、巴比饅頭，在年初終于湊齊了安徽民營餐飲業的“四大天王”。
有一點值得注意，做快餐的老鄉雞在2018年同樣吸引了加華資本的目光，得到了2億元的投資，不過，卻在去年8月份停止了IPO的長跑。這就很值得玩味。
除此之外，加華資本還投資過文和友，在多輪融資后，上市都沒有定論，如今也發展勢頭漸弱。在餐飲領域，加華資本投資過且目前成功上市的，也就只有巴比食品登陸了A股。
加華資本如此熱衷于餐飲消費領域，其中自有緣由，從此次小菜園的招股書中，有不少投資者特殊權利以及相關條款、不難看到“對賭協議”的影子。
當然，我們還是希望小菜園這個剛滿10年的品牌可以真正充分利用資本來謀求長遠發展，而非為了獲取資金而最終被資本裹挾。
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